Hvad er vigtigst: Resultat eller cash flow?

Denne artikel blev bragt i Aktionæren 6, 2021.

Det er en udbredt opfattelse, at det er vanskeligere at manipulere med cash flow end med bundlinjen, og at du som investor derfor kan have mere tillid til cash flow-opgørelsen end resultatopgørelsen. Det er delvist korrekt. Cash flow viser ”rigtige penge i kassen”, mens resultatet kan manipuleres ved at ændre afskrivningsprincipper, ved aktivering af udviklingsomkostninger eller ved værdireguleringer.

Men hvis du ikke altid kan stole på resultatopgørelsen, kan du så stole på opgørelsen af selskabets pengestrømme? Et selskab kan, i hvert fald i en periode, også forbedre sit cash flow ved dispositioner, som ikke er værdiskabende. Det kan for eksempel ske ved at reducere varelagrene eller ved at undlade at betale sine kreditorer op til årsregnskabsafslutningen. En anden mulighed er at investere for lidt.

Det er derfor vigtigt, at du som investor forholder dig kritisk til såvel resultatopgørelse som cash flow-opgørelse.

Spørgsmålet kompliceres af, at der er flere forskellige overskuds- og cashflowbegreber, som bruges i forskellige sammenhænge.

I denne artikel fokuserer jeg på de mål, som er mest relevante for aktieinvestoren: Nettoresultat og frit cash flow.