En velkapitaliseret indtjenings- og udbyttemaskine

Danske Bank er en velkapitaliseret udbyttebank. Aktien er steget omkring 127 procent på tre år. Herfra er det indtjeningsvækst og udbytte, der skal drive aktiekursen og ikke højere prissætning.

Efter hvidvasksagen i Estland, der endte med et forlig på cirka 15,3 milliarder kroner og et underskud i 2022, er Danske Bank normaliseret. I dag har selskabet en ren balance, stærk kapital og fuldt genoptaget udbytte.

Fremadrettet tegner væksten til at blive moderat. Rentenedsættelser presser nettorentemarginalen, der ligger på cirka 1,8 procent. Den modsvares af udlånsvækst, stigende gebyrer og stram omkostningsstyring.

Udbytte og aktietilbagekøb
En robust dansk økonomi og overskydende kapital, der løbende returneres via udbytte og aktietilbagekøb, understøtter en egenkapitalforrentning omkring 13 procent. Selskabets væsentligste håndtag er omkostningsdisciplin og kapitaludlodning og ikke høj toplinjevækst. Analytikerne venter en vækst i indtjeningen per aktie (EPS-vækst) på cirka 6 procent årligt frem mod 2028.

I 2025 var indtægterne 56,8 milliarder kroner, nettoresultatet 23 milliarder kroner og indtjeningen per aktie (EPS) cirka 28 kroner. Egenkapitalforrentningen var på 13 procent og egenkapital per aktie var på cirka 222 kroner.

Udbyttet for 2025 er cirka 14,7 kroner per aktie svarende til 4,5 procent i direkte afkast. Inklusiv aktietilbagekøb lyder den samlede udlodning til aktionærerne på cirka 9 procent. Til sammenligning leverer Nordea, Swedbank og DNB en egenkapitalforrentning (ROE) på 15-16 procent. Sammenlignet med disse nordiske storbanker ligger Danske Bank derfor i den lave ende. Jeg estimerer indtjeningen per aktie (EPS) på cirka 30 kroner for 2026, 32 kroner for 2027 og 34 kroner for 2028 ved en stabil egenkapitalforrentning (ROE) på 13-14 procent. Danske Banks seneste 2026-udbytte på 6,14 kroner giver et direkte afkast 5,25 procent, hvilket vidner om at tingene går i den rigtige retning.

Betaler for indtjeningskraften
Aktien handles til cirka 11,5 gange indtjeningen og 1,5 gange indre værdi, hvilket er over det 10-årige gennemsnit. Det gennemsnit er dog præget af årene med negative renter, som strukturelt holdt bankvurderinger nede. Jeg estimerer, at markedet indpriser en vedvarende egenkapitalforrentning omkring 13 procent og et afkastkrav på cirka 10 procent, som ikke er særligt aggressive forudsætninger. Markedet betaler altså ikke for en forbedring, kun for at den nuværende indtjeningskraft holder.

Den lette gevinst fra den øgede prissætning fra de smalle år er taget. Herfra er Danske Bank en indtjenings- og udbyttemaskine, ikke en multipelekspansion. Med en ventet indtjening per aktie (EPS) på cirka 34 kroner i 2028 og en stort set uændret multipel vurderer jeg en kurs på 370 kroner inden for tre år. Jeg venter, at afkastet kommer som en samlet kursstigning på cirka 15 procent oven i et årligt udbytte omkring 4,5 til 5 procent. Det svarer til et årligt afkast på 8-9 procent, hvilket vil være solidt, men ikke spektakulært.

Jan B. Lillelund ejer aktier i Danske Bank.