Novo er massiv underdog på alle vigtige slagmarker

For mange danske investorer kan det virke langt fra rationelt, at Novo Nordisk fortsat er ramt så hårdt på aktiekursen på trods af direktørskifte, en ”kongelancering” af Wegovy-pillen og de store organisatoriske besparelser, der blev sat i værk sidste år.

Det helt korte svar på den store kurs- og værdiansættelsesforskel er, at Eli Lilly på trods af dette er ventet at vinde kampen på de 4 store ”slagmarker” i de kommende år, mens Novo Nordisk fortsat af markedet bliver betragtet som den helt store ”underdog”. Så længe dette er markedets overbevisning, skal man som investor ikke forvente den store genrejsning i aktiekursen, men omvendt kan underdog-rollen blive guld værd, hvis Novo Nordisk i de kommende kvartaler og år kan modbevise markedets nuværende overbevisninger om Eli Lilly som suveræn sejrherre.

Overordnet set kan man opdele kampen om vægttabs- og diabetesmarkedet i 4 slagmarker: Ozempic vs. Mounjaro, Wegovy vs. Zepbound, Wegovy-pillen vs. Foundayo og CagriSema vs. Retatrutide.

Fokuserer man først på medikamenter rettet mod og markedsført til diabetes 2, har Novo Nordisk frem til 2024/2025 været markedsleder i kapløbet mellem Ozempic og Mounjaro. I 2026 er salget af Mounjaro dog steget markant mere end Ozempic, og selvom Novo Nordisk ved gårsdagens regnskab slog markedets forventninger til Ozempic-salget, er væksten i Eli Lillys salg af Mounjaro markant højere. Som vist nedenfor venter markedet i de kommende år, at denne tendens fortsætter, og vurderer her Eli Lilly som den klare vinder i omsætningsvækst.

Det samme kan ses i forventningerne til salget af Wegovy vs. Zepbound. Samme medikament og molekyle som ved Ozempic vs. Mounjaro, men markedsført udelukkende til vægttab. Igen er konklusionen fra markedsforventningerne den samme. Novo Nordisk er ventet at gå i stå på 2025-salgsniveauet, mens Eli Lilly er ventet at doble 2025-salget frem mod 2028.

Men Wegovy-pillen er der vel styr på? Her vinder Novo Nordisk? Ja, hvis man udelukkende fokuserer på 2026. Ser man på markedets forventninger til salget af Wegovy-pillen vs. Eli Lillys nylancerede vægttabspille Foundayo, er salget af Foundayo ventet at overgå Wegovy-pillen allerede i slutningen af næste år. Igen er dette markedsforventninger og ikke en selvfølge, at Novo Nordisk også taber kampen om vægttabspillen, men som vist nedenfor er dette lige nu markedets generelle forventning.

Den 4. slagmark er næste generation af henholdsvis injicerbar Wegovy og Zepbound, altså nye produkter, der er ventet at blive lanceret i løbet af 2027 fra både Novo Nordisk og Eli Lilly. Her er det allerede meget omtalte CagriSema-medikament ventet at overgå Eli Lillys Retatrutide i 2027, men allerede fra 2028 og frem er Eli Lilly ventet endnu engang at overgå Novo Nordisk på omsætningen af fremtidens vægtabsmedikamenter.

Det kan overordnet set lyde meget alvorligt og negativt for Novo Nordisk, og det er det også. Dog er dette også grunden til, at man i dag betaler 11x indtjeningen for Novo Nordisk og hele 33x for Eli Lilly. Markedet har allerede indregnet Novo Nordisk som ”taberen” og Eli Lilly som vinderen på så godt som alle slagmarker.

Selvom forventninger til fremtiden er det, som styrer aktiekurserne, skal man som investor være bevidst om, at forventninger langt fra er det samme som virkelighed. Formår Novo Nordisk at få væksten tilbage i de kommende år, kan kurspotentialet være markant sammenlignet med Eli Lilly, især fordi de lige nu ses som underdog på alle punkter og på alle 4 ”slagmarker”. Bliver virkeligheden dog som de nuværende forventninger, skal man som investor glemme drømmen om en aktiekurs på 1.000 fra de gode gamle ”Novodage” i 2024.