Billede
Sponsoreret indhold
Aktiers værdiansættelse kan ikke forudsige fremtiden pålideligt
Finansmedierne holder meget af at diskutere, hvorvidt aktier er for "dyre" eller "overvurderede", og antyder at værdiansættelsesparametre for aktier, f.eks. P/E-værdier, kan bruges til at forudsige fremtiden. Umiddelbart kan denne logik virke intuitiv – køb aktier, når de er billige, og sælg dem, når de er dyre. "Hvis værdiansættelserne er højere end nogensinde før, må det vel være et godt tidspunkt at sælge dem på, ikke?"
I virkeligheden er historien dog en anden. Værdiansættelsesparametre kan ikke bruges til at forudsige fremtiden på den måde, som mange investorer hævder. I denne artikel gennemgår Fisher Investments Norden tallene bag almindelige værdiansættelsesparametre, det statistiske bevis for, at de ikke kan bruges til at forudsige fremtiden, og hvordan investorer kan tage højde for dem i forbindelse med deres porteføljebeslutninger.
En introduktion til værdiansættelse af aktier
For at forstå, hvorfor værdiansættelse ikke er et pålideligt redskab til timing af markedet, er investorer først nødt til at vide, hvordan de fungerer. Den mest almindelige værdiansættelsesparameter i finansmedierne er P/E-værdien ("price-to-earnings ratio" eller kursindtjeningsforholdet).
Du tager en virksomheds aktiepris og deler den med EPS-værdien (earnings-per-share, indtjening pr. aktie). Det betyder, at P/E-værdien kort i bund og grund viser, hvor meget investorer betaler for hver dollar af en virksomheds indtjening.
Her er et hurtigt eksempel: Hvis en virksomheds aktier forhandles til DKK 500,- pr. aktie, og dens EPS i løbet af de seneste 12 måneder er DKK 50,-, er P/E-værdien 10 (500 delt med 50). Det betyder, at investorerne betaler 10 kroner for hver krone, som virksomheden tjener.
- Lav P/E-værdi: Aktien virker måske "billig".
- Høj P/E-værdi: Aktien virker måske "dyr".
En lavere P/E-værdi kan tyde på, at virksomhedens aktie er "billig" eller undervurderet i forhold til virksomhedens indtjening, hvorimod en højere P/E-værdi kan tyde på, at aktien er "dyr" eller overvurderet. Men er det nu også sandt? Nej, det mener Fisher Investments Norden ikke. Bare fordi en P/E-værdi er høj, betyder det ikke nødvendigvis, at aktien er dyr, og omvendt.
Problemet ligger i beregningen. "E" (indtjeningen) kigger som regel bagud, dvs. på hvad der skete i det seneste år. "P" (prisen) kigger som regel forud og forsøger at gætte, hvad der vil ske i fremtiden. Kæden hopper af, når man forsøger at sammenligne fortiden med fremtiden, og derfor er det svært at bruge dette tal til at forudsige noget på den korte bane.
Investorer lider ofte af det, som Fisher Investments' stifter, Ken Fisher, kalder for "markedsakrofobi" eller højdeskræk på markedet. Når investorer ser en høj P/E-værdi siger deres instinkt: "Da P/E-værdien er "høj", må det betyde, at aktieprisen står til at falde!"
Den logik fungerede for mennesker i den fjerne fortid, men den er ikke så nyttig at anvende i forbindelse med aktier. Høje værdiansættelser betyder ganske enkelt, at investorer er villige til at betale mere for en dollar af en virksomheds indtjening, og det hænger ofte sammen med høje forventninger om fremtidig vækst. Det demonstrerer, at P/E-værdier i sig selv (skønt de kan være nyttige til at anslå aktiers relative værdi) ikke bør benyttes til at forudsige fremtidige bevægelser på markedet eller foretage investeringsbeslutninger – især ikke på den korte bane.
Faktatjek om værdiansættelser og fremtiden
Hvis høje eller lave værdiansættelser var gode tegn på fremtidige markedstendenser, ville der være en stærk statistisk forbindelse mellem de to. Det er ganske enkelt ikke tilfældet. Ved at analysere S&P 500-data helt tilbage til 1872 (et af de mest vidtrækkende datasæt, der findes), konkluderede Fisher Investments Norden, at forholdet mellem de årlige P/E-starttal og afkastene ét år frem er nærmest ikke-eksisterende. [i]
R i anden er et smart udtryk for, hvor meget én variabel forklarer en anden. "R i anden"-værdien for de årlige P/E-starttal og afkastene ét år frem for S&P 500-aktieindekset er cirka 0,01. Det betyder i bund og grund, at 1 % af fremtidige afkast kan forklares ud fra den årlige værdiansættelse i starten. Der er mange perioder gennem historien, hvor høje værdiansættelser blev efterfulgt af positive afkast, og hvor lave værdiansættelser blev efterfulgt af negative afkast.
Et klassisk eksempel, der viser, hvorfor P/E-værdier ikke kan forudsige fremtiden, er finanskrisen i 2008/2009. P/E-værdierne nåede et højdepunkt i starten af 2009, da markedet skrabede bunden.[ii] Hvorfor? Fordi virksomhedernes indtjening var kollapset hurtigere end aktiepriserne. Da indtjeningerne kollapsede, resulterede det i højere P/E-værdier for virksomhederne.
En investor, der kiggede på de høje P/E-værdier i 2009 ville måske have vurderet, at aktierne var "dyre" og holdt sig ude af markedet. I virkeligheden var det begyndelsen på et kæmpemæssigt bull-marked, der varede i et årti. Markedet (dvs. "P") så frem mod et økonomisk opsving, som de foregående indtjeninger (dvs. "E") endnu ikke havde reflekteret.
Den rette forståelse af værdiansættelser
Hvis værdiansættelser ikke er gode indikatorer på markedstendenser, hvad kan de så bruges til? Fisher Investments Norden ser værdiansættelser som en måling af markedsstemningen snarere end et redskab til forudsige fremtiden. Udbredt eufori blandt investorer hænger typisk sammen med høje værdiansættelser, mens mismod hænger sammen med lave værdiansættelser. Stemningen kombineret med de andre markedskræfter (økonomi og politik) tegner et mere fuldstændigt billede af markederne end blot værdiansættelser.
For investorer er pointen: Lad ikke dine investeringsbeslutninger blive drevet udelukkende af værdiansættelser. De er kun én af måderne at bedømme investorstemningen på. En høj P/E-værdi er ikke et rødt lys, og en lav P/E-værdi er ikke et grønt lys. Markederne bevæger sig i rummet mellem forventninger og realitet, drevet af økonomiske nøgletal, politiske drivkræfter og stemning – ikke fordi en bestemt værdi har ramt sit højeste punkt nogensinde.
Følg med i de seneste markedsnyheder og -opdateringer fra Fisher Investments Norden i Danmark:
Fisher Investments Norden er det navn, som Fisher Investments Luxembourg, Sàrl driver virksomhed under i Danmark (“Fisher Investments Norden”). Fisher Investments Luxembourg, Sàrl er et anpartsselskab, som er etableret i Luxembourg, som driver virksomhed under navnet Fisher Investments Europe, og som er registreret i det luxembourgske selskabsregister, Registre de Commerce et des Sociétés (RCS), under selskabsregistreringsnr. B228486. Fisher Investments Europe reguleres af det luxembourgske finanstilsyn, Commission de Surveillance du Secteur Financier (“CSSF”), og har hjemstedsadresse på: K2 Building, Forte 1, 2a rue Albert Borschette, Third Floor L-1246 Luxembourg. Fisher Investments Europe uddelegerer visse aspekter af den daglige investeringsrådgivning, porteføljeforvaltning og handelsfunktionerne til de tilknyttede virksomheder.
Dette dokument udgør Fisher Investments Europe’s generelle holdninger og skal ikke betragtes som værende personlig investerings- eller skatterådgivning. Ej heller afspejler det kundens resultater. Der gives ingen garanti for, at Fisher Investments Europe fortsat vil have disse holdninger, og de kan til enhver tid ændre sig baseret på nye oplysninger, nye analyser eller nye overvejelser. Der er intet i dette dokument, som udgør en anbefaling eller estimat om markedsforholdene. Dette dokument er alene vejledende. De aktuelle og fremtidige markeder kan afvige markant fra det heri angivne. Der er endvidere ingen garanti for, at antagelserne anført i illustrationerne heri, er nøjagtige.
[i] Kilde: Finaeon, Inc., pr. 16/1/2026. S&P 500 Total Return Index og P/E.
[ii] Kilde: Finaeon, Inc., pr. 16/1/2026. 1871 – 2024, årlige data.
