Thorleif Jackson slår markedet i første kvartal - se de 11 aktier

Fundamentalporteføljen faldt tilbage, men slog dog markedet en smule i første kvartal. Porteføljen er prissat med ca. 20% rabat i forhold til verdensindekset og skulle have gode chancer for at stige resten af året. Jeg vil i dag kigge nærmere på Novo Nordisk og tre af porteføljens mere anonyme aktier.

I årets første tre måneder faldt Fundamentalporteføljen 3,4%, mens C20 faldt 16,1% og C25 GI faldt 4,6%. De stærkeste aktier i perioden var Schouw & Co. (+14,1%), Royal Unibrew (+8,9%), U.I.E. (+6,6%), Scandinavian Tobacco (+5,6%) og A.O. Johansen (+5,6%), mens de svageste aktier var Novo Nordisk (-24,7%), Pandora (-20,0%), D/S Norden (-18,2%), DSV (-12,9%) og Demant (-12,5%). Følgende aktier har udbetalt udbytte i perioden: Pandora (20 kr.), Ringkjøbing Landbobank (11 kr.), Novo Nordisk (7,9 kr.), DSV (7 kr.), A.O. Johansen (3,0 kr.) og D/S Norden (2 kr.), Kontantbeholdningen steg dermed til 8.092 kr. Porteføljen så på statusdagen ud som følger:

Kommentarer til porteføljen
Jeg har som sædvanligt beregnet udvalgte nøgletal for porteføljeaktierne, og dermed også for hele porteføljen:

Som det fremgår, er porteføljen aktuelt prissat svarende til P/E₂₀₂₄=16,2, P/E₂₀₂₅=15,0 og P/E₂₀₂₆=13,4. Udbytteafkastet er ca. 2,9% og egenkapitalforrentningen er ca. 31%. Til sammenligning var verdensindekset, MSCI ACWI, pr. 28. februar 2025 prissat svarende til P/E₂₀₂₄=21,8 og P/E₂₀₂₅=18,2. Porteføljen er altså prissat ca. 20% lavere end verdensindekset. Porteføljeselskaberne forventer at øge indtjeningen ca. 31% fra 2024 til 2026, jævnfør tabellens sidste kolonne. Jeg føler at porteføljen har en kvalitet langt over gennemsnittet. Kombinationen af kvalitet over gennemsnittet og pris under gennemsnittet lover godt for afkastet på kort sigt.

Jeg har som sædvanlig markeret aktier, der er prissat over P/E=25 med rød skrift. Som det fremgår, er kun én aktie prissat over P/E=25, nemlig DSV, der er prissat svarende til P/E₂₀₂₄=25,8, P/E₂₀₂₅=25,2 og P/E₂₀₂₆=19,5. Det er måske lidt højt. Men DSVs indtjening forventes at vokse 32,2% fra 2024 til 2026, jævnfør tabellens sidste kolonne. Det er stærkt. Og indtjeningen forventes desuden at vokse yderligere 30% i 2027. Med så stærk indtjeningsvækst er jeg ikke bekymret for de røde tal. 

Novo Nordisk
Novo Nordisks aktiekurs er de seneste ni måneder faldet 53% fra 1.006 kr. d. 30. juni 2024 til 469,8 kr. d. 31. marts 2025. Kursfaldet er sket uden at Novo Nordisk har nedjusteret og uden at markedets forventninger til Novo Nordisks indtjening er faldet. Faktisk er markedets forventninger til 2026-indtjeningen uændrede, mens forventningerne til 2027-indtjeningen er steget lidt, som det fremgår af grafen til højre.

Kombinationen af faldende aktiekurs og uændret indtjening betyder, at Novo Nordisk er blev reelt billigere. Udviklingen kan optegnes grafisk med en aktiekurs og en kurskanal som på nedenstående graf.

Som det fremgår, har Novo Nordisk aktien historisk (siden december 2003) det meste af tiden handlet indenfor et snævert prisbånd mellem P/E=17 og P/E=30. Kursen brød gennem toppen af kurskanalen i 2015. Det var i retrospekt et godt tidspunkt at sælge eller reducere aktien, for den faldt efterfølgende 40% til bunden af kurskanalen i 2016. I 2022, 2023 og 2024 handlede aktien igen over toppen af kurskanalen. Man kan sige at aktien kom lidt foran sig selv. I juni 2024 var aktien prissat svarende til P/E₂₀₂₄=43 og P/E₂₀₂₅=35. Det var historisk højt!

Jeg skrev dengang: ”Jeg er meget tæt på at trykke på salgsknappen for første gang i mere end 20 år. Ingen aktier bør være hellige og guld kan købes for dyrt. Hvis man som jeg har en modstand mod at sælge ud, kan man i stedet vælge at reducere positionen. Rebalancering er ofte en god ide, idet man derved får solgt relativt højt og får købt relativt lavt.” Selvom jeg anbefalede at sælge eller reducere, undlod jeg at gøre det i Fundamentalporteføljen. Øv. I retrospekt burde jeg i det mindste have solgt halvdelen. Alas, gjort er gjort, og man skal ikke græde over spildt mælk.

I dag er situationen en anden. Med kurs 470 kr. er Novo Nordisk aktien prissat svarende til P/E₂₀₂₅=17,3, P/E₂₀₂₆=14,0 og P/E₂₀₂₇=12,5. Danmarks bedste aktie er dermed prissat lavere end verdensindekset (MSCI ACWI). Novo Nordisk er på ni måneder gået fra at være historisk højt prissat til at være prissat lavere end en tilfældig gennemsnitlig aktie. Hvis man ikke allerede har rigeligt med Novo Nordisk aktier i porteføljen, er det er godt tidspunkt at købe eller øge positionen.

Demant
Jeg skriver kun sjældent om Demant, selvom aktien næsten konstant har indgået i Fundamentalporteføljen 19 af de 22 år porteføljen har eksisteret. I dag vil jeg i det mindste vise læserne tre grafer, der kort beskriver selskabets historiske udvikling og fremtidige muligheder:

Den første graf viser udviklingen i omsætning pr. aktie. Som det fremgår, har Demant de seneste 20 år øget omsætningen pr. aktie fra 12,83 kr. til 103,0 kr. eller 11,0% p.a. Omsætningen forventes at vokse 8,2% p.a. fra 2024 til 2027, ifølge Marketscreener.com.

Den anden graf viser udviklingen i indtjening pr. aktie (EPS). Som det fremgår, har Demant de seneste 20 år øget EPS fra 2,14 kr. til 11,0 kr. eller 8,5% p.a. EPS forventes at vokse 19,6% p.a. fra 2024 til 2027, ifølge MerketScreener.com.

Den tredje graf viser en grafisk analyse med aktiekurs og kurskanal. Ligesom med Novo Nordisk har jeg valgt en snæver kurskanal mellem P/E=17 og P/E=30. I perioder har aktien brudt gennem toppen af kurskanalen. Det har historisk været gode tidspunkter at sælge! Med den aktuelle kurs på 231 kr. er Demant-aktien derimod prissat nær bunden af kurskanalen. Hvis indtjeningen ellers udvikler sig som forventet, og aktien handles midt i kurskanalen i december 2027 (P/E=24), bør kursen stige pænt fra 231 kr. til 452 kr. svarende til et kurspotentiale på næsten 28% p.a. Så godt kommer det næppe til at gå, men mindre kan også gøre det.

U.I.E.
Jeg skriver også sjældent om U.I.E. selvom aktien har indgået i Fundamantalporteføljen uden afbrydelse siden 2019. I dag vil jeg i det mindste vise en graf, der beskriver den historiske udvikling, og giver en ide om aktiens aktuelle prissætning.

Som jeg har forklaret tidligere, er det vanskeligt at analysere U.I.E. Det bedste man kan gøre er nok, at sammenligne aktiekursen med selskabets såkaldte Net Asset Value (NAV). NAV er øget fra 65 kr. i juni 2008 til 398 kr. i december 2024. Til sammenligning var aktiekursen 304 kr. i december 2024, svarende til en NAV-rabat på 24%.  Siden da er kursen steget til 324 kr., men NAV er nok også steget. Det ved vi først, når regnskabet for 1. kvartal lander. Historisk har U.I.E. skabt store værdier for aktionærerne, og selskabet har også udbetalt høje udbytter. Der er således udbetalt i alt 82,7 kr. i udbytter i perioden 2009 til 2024.

Schouw & Co.
Jeg vil også gerne vise en opdateret graf for Schouw & Co., der jo var porteføljens mest stigende aktie i første kvartal med et afkast på 14,1%.

Som det fremgår, er Schouw & Cos indre værdi vokset fra 75 kr. i 2002 til 490 kr. pr. 31. december 2024. Med den aktuelle kurs på 614 kr. er aktien moderat lavt vurderet svarende til K/I=1,25. Indtjeningen pr. aktie (EPS) har de senere år svinget omkring 40 kr. I perioden 2024 til 2027 forventes EPS at vokse fra 40,8 kr. til 80,5 kr. svarende til fornyet EPS-vækst på hele 25% p.a. Så godt kommer det næppe til at gå, men mindre kan også gøre det. Med kurs 614 kr. er aktien prissat svarende til P/E₂₀₂₄=15,0, P/E₂₀₂₅=11,6, P/E₂₀₂₆=10,0 og P/E₂₀₂₇=7,6. Jeg synes Schouw & Co. virker attraktivt prissat. Udbyttet på 16 kr., der udbetales omkring 10. april, giver et direkte udbytteafkast på 2,6%.

Justering af porteføljen
Jeg laver ingen justeringer af porteføljen denne gang. When it ain’t broke, don’t fix it!

Thorleif Jackson ejer selv aktier i Brdr. A.&O. Johansen, Demant, D/S Norden, DSV, Novo Nordisk, Pandora, Ringkøbing Landbobank, Royal Unibrew, Schouw & Co. og U.I.E.

LÆS OGSÅ:
Efter kæmpestigning: Aktien kan stige 50 procent i år